La exposición a divisas no es solo un detalle de implementación, sino una decisión clave en la gestión de carteras, ya que puede alterar significativamente los resultados. La decisión de cubrirse (hedging) contra el riesgo cambiario depende fundamentalmente de dos factores: la correlación entre la divisa y los activos subyacentes, y la volatilidad relativa.
1. El impacto real de las divisas en los rendimientos- Invertir fuera del mercado local permite la diversificación, pero introduce riesgo cambiario.
- Los movimientos en los tipos de cambio pueden generar diferencias sustanciales en los rendimientos finales de un mismo activo global, dependiendo de la moneda local del inversor.
- Lo que sí hace: La cobertura cambiaria elimina la volatilidad derivada de movimientos inesperados en el tipo de cambio al contado (spot).
- Lo que no hace: No elimina totalmente la influencia de la divisa en los rendimientos, ya que los contratos de cobertura ("forwards") incorporan los diferenciales de tipos de interés entre las dos monedas (carry). Por lo tanto, incluso en carteras cubiertas, puede haber un impacto residual en el rendimiento.
La decisión de cubrirse no debe basarse solo en la intuición, sino en la interacción entre la volatilidad de la divisa y la del activo:
- Correlación positiva: Si la divisa tiende a fortalecerse cuando el activo sube (y viceversa), la exposición cambiaria amplifica las oscilaciones. En este caso, la cobertura suele ser superior porque reduce el riesgo añadido.
- Correlación negativa: Puede ofrecer beneficios de diversificación. Sin embargo, si la volatilidad de la divisa es demasiado alta en comparación con la del activo, el "ruido" cambiario puede anular cualquier beneficio de diversificación, haciendo que la cobertura sea necesaria de todos modos.
- Tipo de cartera:
- Carteras conservadoras (RF): Por lo general, se benefician de ratios de cobertura más altos porque la volatilidad de la divisa suele superar a la de los activos subyacentes.
- Carteras orientadas a la RV: Los inversores suelen obtener una diversificación significativa manteniendo la exposición extranjera sin cubrir.
- El tamaño del mercado nacional es un determinante clave. Los inversores de mercados pequeños (ej. Australia, Canadá, Suiza) suelen tener una exposición cambiaria natural mayor que los inversores de grandes mercados (como EE. UU.).
- Eliminar el riesgo cambiario por completo requiere evitar la inversión internacional, lo cual sacrifica los beneficios de diversificación global. Por lo tanto, el nivel óptimo de "sesgo local" está estrechamente vinculado al nivel óptimo de exposición cambiaria.
Tres aspectos son importantes
1⃣ Comportamiento del tipo de cambio en episodios de aversión al riesgo. Para los inversores cuya moneda local puede depreciarse durante las caídas del mercado, la exposición a divisas extranjeras tiene más probabilidades de amplificar las fluctuaciones de la cartera, lo que refuerza la necesidad de cobertura. En este caso, la excepción clave es el canal de correlación de "refugio seguro" del dólar estadounidense, que puede justificar una mayor cobertura general para los inversores con base en USD.
2⃣ Nivel de riesgo de la cartera. A medida que las carteras se orientan hacia asignaciones defensivas, la importancia relativa de la volatilidad cambiaria aumenta; por lo tanto, el marco implica mayores ratios de cobertura en los fondos más conservadores.
3⃣ Exposición a divisas extranjeras en la estrategia defensiva. Los inversores con base en mercados nacionales más pequeños generalmente mantienen una mayor exposición a divisas extranjeras en una cartera globalmente diversificada, lo que convierte al tipo de cambio en un contribuyente más significativo al riesgo total y respalda aún más los mayores ratios de cobertura en la práctica.
Dos consideraciones prácticas importantes a tener en cuenta: el error de seguimiento frente a los índices de referencia de sus pares (donde los inversores prefieren que las fluctuaciones del tipo de cambio no dominen la desviación respecto a un índice de referencia) y los riesgos macroeconómicos nacionales a largo plazo (donde mantener cierta exposición a divisas extranjeras puede diversificar los riesgos vinculados a la inflación, los déficits o la devaluación de la moneda nacional).
Como regla general, los inversores en carteras conservadoras y orientadas a la RF suelen beneficiarse de ratios de cobertura más altos. Por el contrario, los inversores orientados a la RV a menudo obtienen beneficios de diversificación significativos al dejar la exposición extranjera en gran medida sin cubrir.